Bagaimana Cara Manajer Investasi Melakukan Asset Allocation ?

Lebih dari 20 tahun yang lalu, 3 orang akademisi yaitu Gary P. Brinson, L. Randolph Hood dan Gilbert L. Beebower (BHB) menerbitkan suatu publikasi manajemen portofolio yang dijadikan sebagai rujukan dalam berbagai buku keuangan hingga sekarang. Judul publikasi tersebut yaitu “Determinant of Portfolio Performance”.

Dalam publikasi itu disebutkan bahwa secara umum para Manajer Investasi dalam melakukan pengelolaan dana menggunakan langkah-langkah sebagai berikut :

1. Menentukan jenis kelas aset (asset class) yang akan dimasukkan atau dikeluarkan dalam portofolio
2. Menentukan apakah akan normal, over atau underweight pada masing-masing kelas dalam portofolio*, proses ini disebut dengan Policy atau Asset Allocation
3. Secara strategis melakukan penyesuaian dalam pengelolaan portofolio dibandingkan kebijakan yang telah ditetapkan untuk mencoba mendapatkan excess return dari fluktuasi harga jangka pendek atau dikenal dengan sebutan Market Timing
4. Memilih secara selektif saham atau obligasi dalam masing-masing kelas aset untuk mendapatkan tingkat keuntungan yang superior, proses ini disebut dengan Security Selection.

*Yang dimaksud dengan normal, over dan underweight adalah komposisi saham / obligasi dari portofolio investasi terhadap pasar. Misalkan dalam IHSG, komposisi dari saham Astra adalah 10%, maka suatu reksa dana dikatakan normal weighted apabila komposisi Astra dalam portofolionya adalah 10%, jika di atas 10% disebut overweight dan jika dibawah 10% disebut underweight.

Penelitian tersebut bermaksud untuk mencari tahu, dalam konteks melakukan pengelolaan dana, langkah manakah yang paling berpengaruh terhadap kinerja manajer investasi? Apakah Asset Allocation, Market Timing atau Security Selection ? Berdasarkan yang dilakukan oleh BHB, disebutkan bahwa 93.6% kinerja pengelolaan ditentukan oleh Asset Allocation, sisanya yaitu 6.4% ditentukan oleh Market Timing, Security Selection dan Lainnya (Faktor lainnya atau other, biasanya selalu terdapat dalam perhitungan statistik).

Dalam perjalanannya, riset ini mendapat banyak tanggapan baik yang bersifat pro dan kontra. Ada juga penelitian serupa yang dilakukan terhadap reksa dana saham dan mendapatkan hasil dimana ternyata pengaruhnya tidak sampai sebesar 93%, tapi berkisar antara 30 – 70an%. Terlepas dari benar atau salahnya penelitian tersebut, Asset Allocation memang menjadi faktor penting bagi Manajer Investasi dalam melakukan pengelolaan reksa dana.

Tulisan kali ini tidak bermaksud mereproduksi penelitian di atas di Indonesia. Sebab ketika saya membaca jurnal aslinya, ada beberapa tahapan yang terus terang tidak begitu dimengerti. Selain itu, fokus dalam tulisan ini adalah memberikan gambaran kepada anda bagaimana langkah-langkah yang dilakukan oleh para Manajer Investasi dalam melakukan pengelolaan reksa dana. Dengan demikian, investor bisa lebih memahami proses yang terjadi dalam pengelolaan reksa dana.

Dalam berbagai kesempatan, ada investor yang suka bertanya tentang saham mana yang bagus. Atau saham mana yang akan dibeli oleh reksa dana. Mungkin saja investor mau ikut-ikutan, atau bisa juga investor berpikir manajer investasi mengetahui saham mana yang akan naik. Dengan pola berpikir seperti demikian, bisa disimpulkan bahwa investor berpikir keberhasilan manajer investasi dalam mengelola reksa dana ditentukan oleh kemampuan Security Selection.

Padahal berdasarkan beberapa referensi yang ada, kemampuan dari Asset Allocation-lah yang seharusnya lebih dominan. Dan terus terang, saya yakin para manajer investasi juga akan kesulitan menjawab pertanyaan tersebut karena fokus dalam mengelola bukanlah menebak saham mana yang akan naik atau turun, tapi bagaimana membangun portofolio investasi yang bisa mengalahkan kinerja pasar. Dalam konteks mengelola reksa dana saham, maka targetnya mengalahkan IHSG.

Caranya bukan dengan memilih saham tertentu secara spesifik, karena penempatan dana pada 1 perusahaan adalah maksimal 10%, sehingga setidaknya minimal harus ada sekitar 15-20 saham. Sebab jika hanya 10 saham, ketika ada yang harganya naik, dengan mudah reksa dana akan melanggar batasan aturan 10%. Melakukan market timing memang bisa memaksimalkan return, tapi cenderung sulit dilakukan oleh reksa dana dengan dana kelolaan besar.

Jika dana kelolaan sudah mencapai triliunan, membeli atau melepas saham tidak bisa dilakukan dalam 1 – 2 kali transaksi. Terkadang pembeliannya bisa sampai beberapa hari agar tidak membuat harga suatu saham menjadi naik terlalu tinggi atau sebaliknya turun terlalu dalam ketika manajer investasi melakukan penjualan.

Berikut ini adalah gambaran sederhana proses aset alokasi yang terjadi dalam pengelolaan reksa dana. Tentu, ada kemungkinan praktek aslinya bisa agak berbeda antar satu manajer investasi yang satu dengan yang lain. Proses aset alokasi yang dideskripsikan berikut menggunakan contoh reksa dana saham.

1. Menentukan indeks acuan / Benchmark.

Biasanya yang menjadi benchmark dalam pengelolaan reksa dana saham adalah IHSG, ada juga yang menggunakan LQ-45 atau Kompas 100. Namun karena jumlah saham untuk ketiga indeks tersebut cukup banyak, dimana untuk IHSG bisa lebih dari 500 saham, maka untuk lebih sederhananya saya menggunakan indeks yang anggotanya lebih sedikit yaitu IDX 30

IDX30 merupakan indeks yang terdiri dari 30 saham yang konstituennya dipilih dari konstituen indeks LQ45. Indeks ini diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI). BEI berharap, indeks ini dapat digunakan sebagai produk investasi yang berbasis saham dan dapat menjadi acuan bagi investor untuk berinvestasi saham dengan likuiditas tinggi dan kapitalisasi besar.

30 saham yang tergabung dalam IDX-30 per 31 Desember 2015 adalah sebagai berikut :

2. Menganalisa bobot masing-masing saham dalam IDX 30.

Bobot saham dalam suatu indeks ditentukan oleh Kapitalisasi Sahamnya. Secara matematis, kapitalisasi saham adalah perkalian antara harga pasar saham dengan jumlah saham. Secara teori, jika seorang investor mau mengakusisi suatu perusahaan secara penuh, maka kapitalisasi pasar adalah harga pasar dari suatu perusahaan. Angka ini biasanya lebih besar daripada total nilai aset perusahaan karena nilai pasar ditentukan bukan oleh asetnya, tapi kemampuan aset tersebut dalam menghasilkan pendapatan di masa mendatang.

Dalam kasus perusahaan yang mau bangkrut, biasanya baru menggunakan nilai aset. Tapi praktek yang umumnya digunakan adalah kapitalisasi pasar. Selanjutnya nilai kapitalisasi pasar dari masing-masing saham dibandingkan dengan total kapitalisasi pasar dalam suatu indeks untuk mendapatkan bobot masing-masing saham.

Informasi mengenai harga dan jumlah lembar saham dapat diperoleh di situs Bursa Efek Indonesia. Untuk harga saham juga dapat diperoleh di website yang menyediakan informasi gratis seperti Yahoo Finance. Dalam membuat tulisan ini, supaya lebih cepat, saya menggunakan sumber berbayar seperti http://www.infovesta.com. Bagi yang memiliki akses berlangganan pada Bloomberg juga dapat melakukannya.

Menggunakan IDX 30 per 31 Desember 2015, informasi mengenai besaran kapitalisasi pasar adalah sebagai berikut :

Atau secara sektoral adalah sebagai berikut :

3. Menentukan strategi pengelolaan dana, apakah Normal, Overweight atau Underweight

Penentuan bobot bisa berlaku untuk saham secara individual, sektoral, ataupun lebih luas lagi yaitu kelas aset seperti saham, obligasi dan pasar uang. Dalam konteks pengelolaan reksa dana saham, biasanya penentuan bobot berlaku untuk saham secara sektoral. Sementara pada reksa dana yang menggunakan strategi value investing, bobot bisa berlaku secara individual, namun jika mengacu pada teori BHB, penentuan saham secara individual disebut sebagai Security Selection.

Untuk itu, contoh yang saya berikan adalah aset alokasi secara sektoral. Gambaran aset alokasi pada reksa dana saham yang dikelola secara pasif (reksa dana indeks dan ETF) dengan IDX-30 adalah sebagai berikut :

Berdasarkan peraturan pengelolaan reksa dana indeks yang ada di Indonesia, aset alokasi pada reksa dana indeks diperbolehkan antara 80 – 120% dibandingkan indeks acuannya. Dengan demikian walaupun reksa dana tersebut mengacu ke suatu indeks, bobot alokasi di reksa dana indeks dan ETF tidak harus sama (ETF merupakan reksa dana indeks yang ditransaksikan di bursa). Yang paling penting adalah dengan deviasi tersebut, kinerja reksa dana indeks tidak berbeda dengan indeks acuannya.

Selisih antara reksa dana indeks dan ETF dengan indeks acuan disebut dengan tracking error. Besaran tracking error adalah idealnya sama dengan 0. Kinerja reksa dana indeks yang lebih bagus daripada indeks acuan, walaupun bagus dari sudut pandang investor, tapi dianggap tidak bagus dari sudut pandang pengelolaan dana.

Gambaran aset alokasi untuk reksa dana saham yang dikelola secara aktif adalah sebagai berikut :

Perlu saya beritahukan bahwa alasan normal, over dan underweight yang disebutkan di atas adalah hanya contoh saja. Alasan di atas juga bukan merupakan pandangan dari manajer investasi Panin Asset Management tempat saya bekerja saat ini. Tujuan dari pemberian alasan di atas adalah agar pembaca tahu bahwa mengapa manajer investasi melakukan pembobotan pada sektor tertentu.

Di luar alasan yang dikemukan di atas, terdapat juga alasan lain seperti faktor likuiditas saham, jumlah saham beredar yang tersedia untuk publik (tidak termasuk jumlah saham pemegang saham pengendali), karakteristif saham tersebut apakah defensif atau siklikal, dan faktor-faktor lainnya.

Karena harus menganalisa berbagai situasi tersebut, maka reksa dana saham disebut reksa dana dengan pengelolaan aktif. Besaran alokasi juga ditentukan oleh peraturan dimana untuk Indonesia, batasan maksimum penempatan pada 1 perusahaan adalah 10% untuk reksa dana konvensional dan 20% untuk reksa dana syariah. Sementara untuk ETF dan reksa dana indeks, pengelolaan bersifat pasif karena hanya tinggal mengikuti bobot yang terdapat dalam indeks.

Dengan melakukan pengelolaan secara pasif, adalah sangat besar kemungkinan bahwa reksa dana yang dihasilkan memiliki kinerja berbeda dengan indeks acuan. Kinerja manajer investasi disebut bagus apabila hasilnya lebih tinggi daripada indeks acuan (outperform) dan dikatakan jelek apabila hasilnya di bawah (underperform).

Secara berkala manajer investasi akan melakukan evaluasi terhadap strategi aset alokasinya. Dalam periode tersebut, apabila ada saham yang turun terlalu dalam atau naik terlalu tinggi maka manajer investasi akan melakukan penyesuaian seperti membeli saham tersebut di harga rendah atau menjual saham yang sudah ada di harga tinggi, proses ini disebut Market Timing. Apabila manajer investasi menemukan saham dengan fundamental bagus dan valuasinya sangat murah, maka bisa jadi bobot saham secara spesifik dibeli hingga batasan yang diperbolehkan. Harapannya ketika harga saham tersebut naik, potensi keuntungan yang didapatkan bisa bagus, proses ini disebut security selection.

Demikian artikel ini, semoga dapat membantu anda dalam memahami reksa dana dan pengelolaannya.

Penyebutan produk investasi  (jika ada) tidak bermaksud untuk memberikan penilaian bagus buruk, ataupun rekomendasi jual beli atau tahan untuk instrumen tertentu. Tujuan pemberian contoh adalah untuk menunjukkan fakta yang menguatkan opini penulis. Kinerja Masa Lalu tidak menjadi jaminan akan kembali terulang pada masa yang akan datang. Semua data dan hasil pengolahan data diambil dari sumber yang dianggap terpercaya dan diolah dengan usaha terbaik. Meski demikian, penulis tidak menjamin kebenaran sumber data. Data dan hasil pengolahan data dapat berubah sewaktu-waktu tanpa adanya pemberitahuan. Seluruh tulisan, komentar dan tanggapan atas komentar merupakan opini pribadi.

Facebook : https://www.facebook.com/rudiyanto.blog

Twitter : https://twitter.com/Rudiyanto_zh

New Blog : www.ReksaDanaUntukPemula.com, www.ReDaNesia.wordpress.com

Sekolah Investor Reksa Dana : www.InvestoReady-aprdi.org

Sumber Data dan Gambar : Istockphoto, Infovesta dan IDX

Referensi : Determinant of Portfolio Performance – CFA Publication